Agencia AJN.- (Gat Megiddo* – Globes) Tres palabras marcan el ritmo de la economía y el mercado de capitales de Israel: prima de riesgo. Hace diez días, el Estado de Israel se embarcó en una intensa campaña militar contra Irán y, en respuesta, el mercado bursátil local registró una de sus mejores semanas, con fuertes subidas, y el shekel (NIS, la moneda local) se fortaleció hasta situarse en torno a los 3,5 NIS por dólar. No es un resultado obvio cuando Israel está luchando contra su enemigo más grande y poderoso.

Una vez más, el mercado de valores se comporta de forma inesperada. No todas las guerras provocan una caída. La prima de riesgo ofrece la mejor explicación de lo que sucedió en el mercado de valores israelí en los últimos dos años, y en particular la semana pasada.

¿Qué es una prima de riesgo?

Una prima de riesgo es un rendimiento adicional que exigen los inversores como compensación por el riesgo que conlleva una inversión, en comparación con una inversión sin riesgo. Se trata de una expresión alternativa al costo del riesgo. Los inversores se preguntan qué rendimiento potencial deben exigir antes de aceptar el riesgo de la inversión. ¿Cuál es el costo del riesgo de que la inversión no produzca el rendimiento esperado, o incluso de que se pierda dinero?

Por ejemplo, si un bono del Estado israelí a diez años rinde un 4% de interés anual y las acciones de una empresa comercial se negocian a un precio que implica un rendimiento anual potencial del 9%, la implicación es que la prima de riesgo de esas acciones es del 5%. En otras palabras, los inversores exigen un rendimiento adicional del 5% antes de cambiar de una inversión considerada segura a una inversión en las acciones de esa empresa.

La regla general es que, a medida que aumenta la prima de riesgo, es decir, a medida que los inversores exigen un mayor rendimiento de la inversión, el precio de los activos en cuestión cae, y viceversa: a medida que la prima de riesgo cae, el precio de los activos sube.

En el mercado de capitales existen todo tipo de primas de riesgo: la prima de riesgo de las acciones, que es el rendimiento adicional que exige un inversor por mantener acciones en lugar de bonos del Estado u otras inversiones sin riesgo; la prima de riesgo de los bonos corporativos, que es la diferencia entre el rendimiento de los bonos de una empresa comercial y el rendimiento de los bonos del Estado, a cambio del riesgo de que la empresa se declare insolvente. Y existe la prima de riesgo de un país, que es la diferencia entre el rendimiento que exigen los inversores por una inversión en bonos de un país en desarrollo o relativamente peligroso, en comparación con los bonos de los países desarrollados.

Volvamos a lo que está sucediendo en el mercado bursátil israelí en estos momentos históricos. A principios de 2023 se dio a conocer el plan de reforma judicial del Gobierno y, en octubre de 2023, estalló la guerra »Espadas de Hierro», que encontró a Israel completamente desprevenido, y estos dos acontecimientos trastocaron varias hipótesis fundamentales de los inversores en la economía israelí.

Con respecto a la masacre 7 de octubre, podría decirse que se materializó el riesgo geopolítico de la inversión en Israel. En consecuencia, la prima de riesgo del país aumentó, arrastrando consigo la prima de riesgo de todos los activos (acciones, bonos corporativos, el NIS), por lo que los precios de los activos financieros en Israel cayeron.

A partir de septiembre de 2024, la tendencia se invirtió. Tras la operación contra los operativos de Hezbollah y una serie de éxitos de las Fuerzas de Defensa de Israel (IDF), la prima de riesgo del Estado judío comenzó a caer y se observó un aumento sustancial de los precios de los activos en la Bolsa de Tel Aviv, así como una disminución del costo de la deuda para el Gobierno israelí.

Pero nadie imaginaba lo que sucedería la semana pasada. Israel lanza un ataque sorpresa contra Irán. Hubo filtraciones previas sobre el ataque, pero en los días previos a este, el mercado de valores cayó, lo que significa que la prima de riesgo subió debido a los temores sobre el frente iraní.

Lo que vivimos la semana pasada fue un proceso de descenso de la prima de riesgo de Israel en el sentido más amplio. No se trató solo de una caída de la prima de riesgo como las que experimentamos en el pasado después de cada operación militar, o incluso después de septiembre de 2024.

Lo que está ocurriendo ahora, la eliminación de todos los jefes de Estado Mayor iraníes y de destacados científicos nucleares, el dominio total del espacio aéreo iraní por parte de la Fuerza Aérea Israelí (IAF), es extraordinario. Y ahora los estadounidenses se sumaron a la campaña con su ataque a las instalaciones nucleares de la República Islámica.

Un escenario imaginario se materializó

¿Se acerca el fin de la amenaza iraní? Cualquier gestor de inversiones israelí admitiría que el riesgo iraní es algo que no puede valorar, porque siempre se percibe como un riesgo binario, y a una escala que es difícil de plasmar en un modelo. Hay que reconocer que nosotros, como inversores israelíes, aceptamos el riesgo iraní y estamos acostumbrados a eso.

El desmantelamiento del riesgo iraní de esta manera nunca estuvo en los escenarios de los inversores, y que nadie le diga lo contrario. Aunque alguien lo creyera en secreto o lo soñara, no es un escenario que se haya valorado en el mercado de valores o de bonos. Por lo tanto, no se trata de una disminución normal de la prima de riesgo, sino de una caída de la prima de riesgo estructural que nunca imaginamos que ocurriría.

La mejor manera de verlo es observar la evolución del NIS frente al dólar estadounidense: el NIS se fortaleció de forma espectacular últimamente, lo que indica precisamente que la caída de la prima de riesgo supera todo lo que habíamos previsto y, a diferencia del mercado bursátil local, el mercado de divisas es profundo y muy eficiente.

Suponiendo que la amenaza iraní haya finalmente desaparecido, la prima de riesgo de Israel tendrá que recalcularse por completo y será mucho más baja. ¿Un nuevo Medio Oriente? ¿Normalización? El tiempo lo dirá.

Cuidado con la euforia

Sin embargo, el conflicto no terminó y debemos tener cuidado con la euforia. El mercado bursátil local está, al menos en parte, descontando las expectativas de un futuro sin la amenaza iraní y sin que Teherán alimente el eje del mal en la Franja de Gaza y el Líbano. Pero ahora, tras el ataque estadounidense, puede producirse un aumento de las tensiones globales, y se recomienda a los inversores que estén preparados para eso.

Existen diversos tipos de escenarios posibles: el cierre del estrecho de Ormuz, la respuesta iraní, los ataques de los Hutíes, una intervención rusa o china, la subida del precio del petróleo, etc. Si se desarrolla una larga guerra de desgaste, si algo cambia en el equilibrio de fuerzas, la prima de riesgo se ajustará y aumentará en consecuencia.

A corto plazo también hay varias influencias negativas en Israel: la drástica disminución de la actividad empresarial, el cierre de los centros comerciales, el cierre del espacio aéreo, el gran número de reservistas que no están trabajando por estar abocados al ejército, los elevados costos de la interceptación de misiles de Irán, de las interminables salidas de la IAF y de las municiones, el costo de la indemnización a las personas cuyas casas fueron alcanzadas por los misiles, la rehabilitación de los edificios e infraestructuras dañados, y eso es solo una lista parcial.

Hay una factura muy elevada que pagar, lo que aumentará la deuda pública de Israel y romperá el objetivo de déficit fiscal. A pesar de esto, a diferencia de octubre de 2023, ahora estamos llenos de esperanza sobre lo que podría suceder al día siguiente.

En lo que respecta a los inversores, un trimestre débil para la actividad económica o para los resultados de las empresas es casi insignificante en un mundo en el que la prima de riesgo está cayendo drásticamente a largo plazo. Eso es lo que están comprando ahora los inversores en el mercado de valores israelí. La demanda del NIS no miente. A veces los sueños se hacen realidad.

*:Gat Megiddo, directora ejecutiva de Finessa Capital.